用 AI 重新创立成熟企业：Sequence Holdings 的收购与改造路径

地球上的每家公司都有一个备受推崇的代表人物。如果你相信超额收益来自工程和 AI，就需要营造一种文化，让工程师成为最受推崇的角色。这是必要条件。想想你通常投资一只基金时会怎么考虑：往往是在盘算，三年后要怎样把这家公司包装好卖出去。这和我们思考技术转型、以及愿意为此投入什么资源，是完全不同的框架。我们的投入很稀缺，每年只打算做一笔交易，就这一笔。我们的工作就是做好这一笔。

谢谢邀请我。

我们大约 20 个月前创立了公司，初衷是看看能否与世界一流的企业和管理团队合作，再与我们的前沿工程团队紧密协作，把企业打造成市场领导者。自公司创立以来，我们一直花很多时间研究经纪行业，见过几十家保险经纪公司；在我们见过的这些经纪公司里，Baldwin 真是独一无二。过去几个月，能与 Trevor Baldwin 和他的管理团队深入交流，是我们的荣幸。我们对接下来共同的旅程满怀期待，也很高兴能与 Baldwin 团队以及在这笔交易中支持我们的 Dell 家族办公室携手前进。

我在 2017 年刚加入 Lone Pine 时，最早被安排研究的领域之一就是 AI。

是啊。那大概是 AlphaGo 出现的时候，也是第一篇 Transformer 论文发表的时候。当时大家都很兴奋，想知道如果把这些架构不断扩展，商业上会出现什么可行的东西。当时谈论的还是卷积神经网络、GAN、LSTM 之类的架构。我们都知道后来发生了什么：确实出现了不少令人兴奋的进展。不过，随着这些架构的规模继续扩大，规模化效应似乎也会逐渐减弱。我补充这段背景，是因为模型——或者说 ChatGPT——在 2022 年底出现时，我至少意识到，世界已经永久改变了。我们终于有了一种已知能够无限扩展的架构。

我觉得这更像是一个恰好能匹配当下机会的商业模式。把视角拉远一些，至少在 Sequence 看来，我们正经历着相当于下一次工业革命的变化。我们看到，大多数企业和当下许多生产 AI 智能体的软件公司，都在努力给人类流水线中的每个人发一台小机器，帮助他们加快工作。这没有错，当然很好，总比什么都没有强。

这个问题有两部分。先说控股公司的架构：我在思考 Sequence Holdings 要做成这件事需要什么——也就是如何与世界一流的组织合作、引入前沿工程能力，以及怎样建立一个可由整个投资组合的公司共享的平台。实现这些目标，最自然的方式就是成立一家控股公司。

所以他们能汇聚全世界最优秀的投资人。如果你相信超额收益来自工程和 AI，就必须建立一种文化，让工程师成为最受推崇的角色。这正是需要做的。Palantir 为什么存在？我想 Alex Karp 大概不会喜欢我的这种说法，但从根本上讲，它汇聚了一流工程师、推崇工程师；它所做的，本质上是把这套能力包装起来，卖给无法招到这类人才的其他组织。

那就是我们寻找的企业基因。不过，这意味着你永远只能向客户销售适配他们今天工作流的产品，因为今天的人类流水线就是这么搭起来的。你不可能围绕一种当下还不存在的新型人类流水线来销售产品——至少那不是现有的销售方式。

我觉得有好几个原因。首先，他们有机会为真正像毛细血管一样、承载着人们日常互动的企业工作。AI 模型公司都很了不起；没有 Anthropic、OpenAI、xAI 等公司，我们也走不到今天。但现实是，真正影响每个人日常生活的，会是那些今天就在为他们提供服务的企业。

随着模型性能提升，我们在 Sequence 会为此庆祝，因为这给了我们更多工具，去帮助合作企业实现转型。我们的业务是否还存在，不会有真正的生存风险。我认为这些因素都很有吸引力。当然，使命大概才是最终驱动力，不过我们跟候选人交流时，所要构建事业的一些具体特点也确实很打动人。

我觉得可以先退一步，讲讲这笔投资是怎样发生的，也就能解释它为什么会成为我们开展业务的理想起点。我们大约在去年三月启动这项业务、写下第一份 Sequence 投资方案时，遇到了冷启动问题。控股公司模式很特别：没有钱就做不了交易；没有交易就招不到工程师；招不到工程师，别人就不会给你钱。幸好你愿意支持我们，我们也招到了一小批工程师，但仍面临冷启动问题：手上没有真正要做的项目。

——我们在总部搭建的东西，就可以摊销到所有合作分行。

你可以对比市场上许多并购整合（roll-up）模式。我觉得那是很棒的策略，但确实复杂：要整合不同系统，要把工程师派到很多不同地点，要统一操作流程、统一文化。

完全正确。

从 Sequence 创立以来，我们一直花很多时间研究经纪行业。大体来说，我们会看几个方面。第一，市场是否足够大。Sequence 能做的交易数量有限，所以每笔投资都得有分量；我们希望企业最终能成长为年收入超过 1 亿美元的公司。

不会。我们不是一家投资机构；我们会和优秀企业合作，把它们打造成市场领导者。第二，我们关心这个行业里在位企业是否占尽优势，这点我很乐意展开讲。第三，我们会看企业的业务与当下 AI 擅长之处有多少交集，并思考能否打造特别的东西。

拉远来看，我们把可共享的平台能力分为两大类。一类是 Atlas 平台，我马上会具体介绍；另一类是我们的工程师和一套与企业合作的行动方法。这更像一门艺术，而不是科学。我常开玩笑说，Sequence 有两个问题：一个是工程问题，另一个是“人的工程问题”；而人的工程问题比纯技术工程难得多。

我很敬佩所有大型私募股权公司。

我以前在 Apollo 工作，在那些公司里也有很多朋友。我认为他们会继续做得很好，但我深信我们的业务与他们非常不同。

想想一般的私募股权公司：它们采用基金结构，基金的经济安排会激励它们部署资本。它们的业务是寻找优秀资产、以合适价格买入、设计恰当的资本结构，再创造足够的价值，达到让有限合伙人满意的回报率。

你可以从一个管理团队如何应对自己所在行业，了解到很多东西；这也是我们考察的核心。归根结底，Sequence 有优秀的工程师，也有非常能干的投资团队，但我并不懂怎样经营一家保险经纪公司，也不懂怎样经营一家银行。我们非常依赖管理团队在自己的行业里精于本行、善于竞争；这是评估管理团队的核心。

是的，人们对这件事也有很多忧虑和不安：怎样让员工理解世界正在走向哪里，并为我们走在最前沿而兴奋？Baldwin 就是一个很好的例子。Trevor Baldwin 是位出色的 CEO，他很早就在 Baldwin 全面推动了 Anthropic 的应用。他们现在所有业务都运行在 Applied Epic 的一个单一实例上。Applied Epic 是他们的 AMS，也就是保险经纪公司的核心运营系统。

正如前面提到的，我们在今年 3 月投资后退后一步，思考未来十年里，领先的社区银行应该是什么样子。把一家社区银行拆成最基本的部分，大致有三块：一部分负责吸收存款，一部分负责寻找贷款业务，中间则是核心运营体系，负责深入评估贷款、确保把钱贷给社区里合适的人，在妥善服务社区的同时，也建立可持续的银行经济模式。

对，时间线上的变化。这非常有意义。过去几个月，我们开始推出商业贷款审核系统，已经把银行一笔平均贷款从端到端需要 30 天，缩短到 11 天。

投资圈的朋友常问我这个问题。要是退后一步看，我现在对创业者的共情，和自己还在 Lone Pine 经营私募投资业务时相比，简直有天壤之别。看着人们把一个想法从无到有地做出来，真的很了不起。

这是个很好的故事。正如你能想象的，在上市公司私有化交易中，资金确定性非常重要。我们雄心很大，合作伙伴也很出色，但通常很少有人手头有数十亿美元，可以为这类私有化交易出具股权承诺函。

我觉得自己职业生涯很幸运，能戴上许多不同的帽子，学习不同的投资手艺。大学毕业后我去了 Goldman，之后加入 Apollo；在那里，我学到了如何设计交易结构、严谨分析资本结构、理解信贷协议和法律文件、设计管理层激励计划，也学会了私募股权投资的基本功。

如果退后一步，重新思考今天的我会如何做私募投资——假如我还会回去做的话——答案就是：找到在大市场里解决难题的杰出人才。若说我在 Sequoia 的经历，以及如今与其他创始人交流，教会了我什么，那就是点子很便宜，执行却极难。真正杰出的人总能想办法把事情做成。

我完全同意。

完全正确。我认为这就是关键，在公开市场也一样。回想我在 Lone Pine 做过的最佳投资，以及我今天看到的优秀公司，关键也是找到杰出的人才。我记得 2017 年见过 Jensen Huang；现在回头看，当时的公司还远不是今天的样子，这确实让人觉得不可思议。

谢谢邀请我。

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