开场与快速自我介绍
Yo，Will，最近怎么样？
很好，兄弟，你怎么样？
欢迎回来。上次你来已经差不多一年了。我们上一次聊加密时，整体情绪相当负面。
确实是。
所以希望这次能更乐观一点。
希望能把它讲得稍微乐观些。
我知道你时间卡得很紧，开头先很快介绍一下：你是谁，过去一年在做什么？
从夜班理货到加密研究
当然。先谢谢邀请。我大概九个月都没上播客了，市场这段时间实在太沉寂了。我过去一年更多在看股票和大宗商品，所以也不太觉得自己适合上来大谈这些；不过很高兴来。
太精彩了。你脑中酝酿出的一个想法，就是你 8 月 8 日发的那篇关于比特币前景的文章。我把它叠到我们的 TradingView 图上，应该是在 63,500 美元附近。文章大意是：我不知道，BTC 的风险回报看起来不错；卖盘已相当枯竭，最坏的事情大多发生了；我不确定今天是不是底部，但这里的风险回报比非常好。到现在应该已经涨了约 20%。你是怎么得出这个 BTC 观点的？
为什么他转而看多 BTC
可以回到去年。我们上次谈过，加密资产的供需失衡当时看起来不太有利：大量新供给在释放，除了 Hyperliquid 之外也没有多少回购。从供需和普遍创新的角度看，都不特别乐观。
Saylor 若必须卖出某样东西
再看 DAT 这一侧。Saylor 表明自己愿意卖出一部分比特币来回购 STRC、试图修复它之后，市场对 STRC 的担忧已经大幅消退。我当时发过一条推文：你必须在优先股、比特币和 MSTR 这三者中选一个卖，不能什么都不卖。最后他选择卖出一部分 BTC；目前看，这似乎是正确选择。
我觉得这是很好的论点，你讲得很清楚。文章后半部分让我很明白：为什么卖盘会停止，或者说大部分最坏的事都已发生。但我更想问短期以及未来一两年：买盘会从哪里来？链上似乎有一些活力，Robinhood Chain、Vlad 都令人兴奋；Hyperliquid 表现很惊人，也许会在美国合规，特朗普也在谈它。但就比特币而言，它吸引流动性的能力似乎总是走走停停。即便它不像过去周期那么关键，我们要继续向上，总得有钱重新涌入 BTC；那需要什么？
当卖方耗尽时
这是一个很棒的问题。至少对比特币而言，熊市通常在卖方耗尽时结束，而不一定是在出现吸引新买家的催化剂时结束。我的现货仓位思路就是：市场过去一年担心的重大风险，大概正在耗尽对应的卖方。
尚无价格不敏感买家
另一个可能性是机构的强制性买入。ETF 流量可以说明这一点：初期有一次巨大上涨，也许是有人把比特币放进 ETF；但过去一年流量很平。
“资产被没收”的多头逻辑
1933 年时，金融压抑的一部分就是限制人们把资产转到国外。美国的第 6102 号行政命令没收了所有人的黄金，把黄金货币化并重新上调定价；这帮助了联邦政府的债务问题——基本上拿走私人公民的黄金、上调其价值，从而让联邦政府受益。
而且 Bessent 还打了他一拳。
Bessent 也确实打了他一拳。
我看到你发推说：研究 1945 到 1951 年。
对。这是二战后我们相当激进地实施金融压抑的时期。我认为我们可能会看到刚才描述的一些事情。
我本来想提 Zcash，也想补充你关于美国正在酝酿的共产主义／社会主义的说法：Flock 摄像头的故事正在变成一个大话题。我不知道你关注得多紧，但直播里经常说到。它像数据中心一样，政治候选人很容易拿来表态、向某个话题开战。我也买了一些 Zcash；我记得你说过，你买的是比特币仓位的十分之一？
非常小。对我来说更像一种对冲：万一它继续表现很好，我不会太酸。我确实觉得它兑比特币的图表很好看。但我绝不会用 Zcash 取代真正希望长期持有的 BTC 现货。
一切正在走向中心化
我觉得它是个有意思的资产。你描述的其实是文化时代精神：很多力量都在推动更强的中心化——科技、AI、Flock 摄像头、数据中心，都是如此。再考虑到 2008 年之后的道德风险、印钞，以及由此带来的财富不平等，当今社会几乎每个主要力量都正通向更多中心化。
还有一条力量：Dario 试图推动在美国禁止开源 AI。每一条线索似乎都在通往这种中心化。我知道你几分钟后得走，最后一个问题。过去六个月我一直试着做宏观策略师，这很难，但在努力。具体到比特币交易，我看见你在谈日元；我们又回到 160 左右，也一直密切看三十年期收益率。对于贬值交易、BTC 的表现，或者更一般的恐慌区，你认为哪些界线或水平最值得关注？
我认为和市场上的许多事一样，短期当然会有波动。我是 Forward Guidance 的忠实听众，向 Fij 致意；如果有人不知道，Fij 是 Reflexivity 最早的一批分析师之一。
Felix 当年写过一条关于 2022 年欧洲能源危机的爆款帖。那是他的第一篇帖子，立刻得到约 1 万个赞。我问他要不要来兼职、替我们写文章；于是他加入了，成为我们基石般的成员之一，也很快超越了我们。他走在一条疯狂上升的轨道上。我非常为此骄傲，也很高兴曾与他共事、帮到他一点。现在我也很喜欢他和 Quinn、以及已离开的 Tyler Neville 一起做的播客。
Tyler 总会说，市场基本是一个巨大的波动率游戏。如今政策制定者面临三十年期收益率的这些水平，日元也接近可能出问题的水平；日本央行也许必须卖美债来保卫汇率。归根结底，很多事就是波动率。Bessent 以及掌权者在试图堵住每一个小的波动率缺口、压低波动率。
压制波动率的游戏
如果出现这种大的波动率飙升，会和任何资产一样，对比特币造成负面影响。这也是我只持有现货的一部分原因。我们正处在跨所有资产的一场巨大“压制波动率”的游戏里。
而且你可以扛过波动，机构则必须管理这些波动。
对。作为散户，你也不太可能精准择时，我也不可能精准抓住这些短线走势。所以，如果你还没有现货入场，我会考虑从现在到年底、可能在回调时逐步积累。这不是投资建议。
是的。Will，我知道你得走了。你这套论点很精彩，到目前为止交易表现也不错。希望我们第三次能在 BTC 127,000 美元时再聊。我很喜欢这个前景，也总是感谢你来节目。
谢谢，感谢你的时间。希望像你说的那样，我们还能再聊。
好的，兄弟，祝好。谢谢你的时间。
Peace。
你知道，他真的很聪明。我们做这些直播时，我越来越觉得：我们确实很跟得上。我不知道该怎么说，就是我们真的很他妈跟得上。我同意他；我基本同意他的看法。我觉得情况不错，我们就是很跟得上。