Bill Ackman：很多人将会亏掉一大笔钱

Warren Buffett是有史以来最伟大的投资者，但他没能看见互联网带来的颠覆性风险。现在我们面对的是AI。

我们正处在一场工业革命的开端。

它的进步速度远远超过我们以往见过的任何事物。总有一天会出现某种泡沫破裂，很多人会亏掉一大笔钱。

随着时间推移，你会对人形成一种直觉。回头看我们最成功的投资，通常都是我们做了别人以前没做过的事。

如果你想成为一名投资者……

她原本是个健康的孩子。后来我们才知道，她脑中有一种叫动静脉畸形（arteriovenous malformation）的结构异常。医生解释说，正常情况下血液从动脉流向毛细血管，再流到静脉；从高流量的动脉进入毛细血管后，血流会减慢。可她脑中有一条像桥一样的通道，让血液从动脉直接流进静脉。时间久了，静脉承受的压力过大，其中一条破裂，大量血液涌进颅腔。

我们当时不知道她会变成什么样，但我一向很乐观。随着时间推移，她的认知能力恢复了。她还是我们熟悉的Lucy，幽默感也和以前一样。她真的很了不起。

……我这些年积累的工作经验、人脉和资源，使我非常有条件帮助女儿，也帮助其他遇到这类问题的人。我本身是房地产投资者，所以能以远低于重建成本的价格买下那栋楼。我们也懂建筑和设计，而且我太太是一位很有才华的建筑师，她会在项目中发挥重要作用。我想我们能做出真正有意思的事情。

我是慢慢想明白的。我在商业上经历过几次几乎要命的时刻，每一次之后，我的处境都明显变得更好。所以这些都是很好的教训。“杀不死你的，会让你更强大”这句话确实是真的。

顺便说一句，我认为这件事最终会对Lucy有好处。

她本来就是个非常好的人。帮助她恢复的因素之一，是她妈妈每天都陪着她。我把办公室搬进了医院。Lucy住院后的第二天，我就在Mount Sinai医院11 West大楼11层的107房间里完成了Pershing的两次IPO。Zoom真是帮了大忙：我开45分钟视频会，再去陪女儿15分钟，然后开始下一场会。女儿给了我做这两次IPO的动力。

我职业生涯中积累的经验和资源，确实让我很适合帮助女儿和其他有类似遭遇的人。我们设想打造世界上最好的脑研究中心，从以患者为中心出发：怎样让治疗真正到达患者身边？现在有很多令人兴奋的技术。大家都知道Neuralink，但还有大约十几家公司在研究脑机接口，或其他从大脑获取数据的方法。

有意思的是，我一路积累的技能、经验、人脉和资源……

……还有不少业内人士对我们一直没能走得更远感到非常沮丧，他们想成为推动改变的人。

这与保险业、经济因素以及医院的运作方式都有关系。神经外科医生做完一台手术就要去做下一台。神经外科医生收入很高，但他们是按手术收费，并不是按患者长期康复的效果收费。每家医院都有某种康复项目，但很多都差得令人难堪。保险公司可能只支付六周护理费，之后患者就被送回家，而家里往往并不适合照护。康复需要整个家庭共同投入。如果患者是家里的主要收入来源，自己又遭受重创，其他家人可能得出去工作，而不是留在家照料。

如果我做不到这些，我会成为世界上最沮丧的人之一。我真的觉得自己像是为帮助她而生的。我会做的事情，都是我知道怎么做的。

我一直和Oura的CEO保持联系。他在Twitter上主动找过我。我认为你确实可以借助……

……Apple Watch，以及希望Oura戒指也能做到这一点。看她的心率曲线，我大约在早上9点把图发到了Twitter上。她的脉搏先是非常快地飙升，然后又下降，看起来很不寻常。如果把这种心率急升、回落和跌倒事件结合起来——Apple Watch会在有人跌倒时报警——那么发生这种情况、同时脉搏剧烈变化时，就可以合理地判断出了问题。你可以进一步判断她是否心脏病发作，或者发生了其他情况。这些都是可以观察的信号，我认为Oura也应该有同样的能力。我想他们正在开发。

我几乎每天早上打网球，或者做某种锻炼。我觉得这是我做的最重要的事，因为一天中只有那段时间，我会完全集中在迎面而来的球上，而不去想其他事情。对我而言，这是一种非常重要的冥想。除此之外，我会睡个好觉，也会和家人待在一起。

我有一阵子没做了。今年遇到这些挑战、处在离婚过程中时，我曾经冥想过，它确实很有帮助。我大概应该每天找20分钟来冥想。

Pershing Square和我刚创办时相比，已经发展了很多。刚开始时，我几乎是个全能杂工，所有想法都由我提出，再由一位分析师帮我研究落实；公司当时还有积极主义投资，我也亲自负责。22年来，我们组建了一支很出色的团队。

Pershing Square还有很好的董事会。我们的业务本身其实相当简单，因此公司在授权、激励和利益一致之后，可以在一定程度上自行运行。激励机制很一致：没有人因为某一只个股拿奖金，报酬取决于整体业绩。底层资产复利增长，才会扩大管理公司的费用收入，所以业绩是管理公司的最大驱动力。我持有公司约45%，团队合计持有大约35%，其余是公众股东和一些与我们一起投资的战略投资者。只要把利益和人选安排好，把一些原则像刻在石板上一样坚持下去，业务就能长期运作。

是。

是。所以这就像一条路，同时还有另一条路：做父亲、做丈夫。

过去60到90天里，筹建AOI确实占用了我一些精力，因为我在组建团队。这有点像我们赢下一场代理权争夺、控制董事会之后，还要聘请新CEO；等CEO到位、团队组好并对外宣布，我就不会参与日常运营。我觉得AOI也会是这样，它在某种意义上会成为另一家投资组合公司。我会和大家一起坐在董事会里并担任董事长，但不会管日常事务。我不认为自己能一边筹建AOI，一边同时打那场代理权争夺战。

对。

每隔几年，就会有一个新平台成为聪明广告主的首选媒体阵地。早早发现它的人能建立很难被赶上的优势。AppLovin刚刚创造了广告科技史上最令人瞩目的增长之一，现在也把这套引擎开放给你这样的企业。每天有超过10亿人玩手机游戏，他们专注其中，不会被信息流分散注意力。

（接上段AppLovin广告）AppLovin会把品牌展示给合适的客户，并围绕你的增长进行优化。Wayfair、Kit、Ridge和Nectar等品牌已经在平台上扩大业务，而多数竞争对手甚至不知道它存在。想找到下一百万名客户吗？访问 applovin.com/shane，今天就启动第一场广告活动。

我用HeyGen制作了一个AI版的自己。接下来你看到、听到的就是我的数字分身。我问它，为什么一些专业人士能建立起受众，而大多数人却默默无闻。它是这样回答的：

“Shane，现在脱颖而出的专业人士不一定最有才华，而是最容易被看见的人。这就是他们的优势。他们不断出现在视频里，其他人跟不上。你只要录一次，我就能缩小这种差距，让你成为人们信任的那个面孔。这就是HeyGen。录制15秒，就能得到一个持续帮你发布内容的虚拟形象，不必每次都拍摄。所以你不需要全职做内容创作者。现在已有3,000万人在使用，从财务顾问、房地产经纪人到《财富》100强企业中85%的公司都在用。前3条视频免费，访问 heyen.com/TKP。也就是 hygen.com/tkp。”

通常是在度假时。我的一些最佳想法，真的是在完全放松时，或者洗澡时想到的。

泡沫就是人性遇上大量赚钱机会的结果。很多人看到别人赚了很多钱，产生强烈的错失恐惧（FOMO），也想参与赚钱，于是越来越多资金涌进同一笔交易，最终导致估值过高，形成泡沫，最后泡沫破裂。泡沫似乎常常发生在技术变革时期，比如铁路、汽车、晶体管和互联网。

我们确实处在一个转型期。AI绝对是颠覆性的技术，也是我们这一代人一生中最具变革性的技术。这里面有一些泡沫的元素。私募风投领域正在发生很多疯狂的事。Pershing现在也开始投一些风险投资阶段的公司。大约两周前，我见了一家公司，当时他们并没有在融资；两天后，他们就被一位投资者抢先出价，以4亿美元估值投了5,000万美元。再过两周，他们又以10亿美元估值融了5,000万美元。很多人害怕错过未来，资金大量涌入风投，竞争激烈，投资者争相抢先出价，把估值推得很高。我还看到过一家公司在A轮融资时，投前估值就达到50亿美元。

Warren Buffett在60年的职业生涯里展现了非凡的纪律。很有意思的是，在上一次真正的泡沫——互联网泡沫——期间，Berkshire的股价跌到了当时的历史低点，因为人们说他已经失去判断力。其他人都在赚钱，他却没有参与，但他还是坚持走自己的路。我认为这取决于你看的是短期还是长期。

现在确实是筹集资金的好时机。但如果你融到了钱，不要花得太快，也别以为资金会永远充足。这让我想起互联网泡沫。当时市场上几乎有无限的资金，投给一些可疑的商业计划。那时《巴伦周刊》有一期列出了所有上市互联网公司的现金余额，根据它们的烧钱速度，计算还剩多少个月就会耗尽资金。那大概就是市场崩盘前一周。

或者要有节制地花。公开市场投资和私募市场的风险投资有什么不同？

在公开市场，我们投资所谓“超耐久增长型”公司：它们在各自领域里占据主导地位，盈利能力很强，资产负债表稳健。成功的关键，是判断它们能否继续取得或保持市场份额、扩大业务，并拥有定价权。CEO当然重要，但我们一向认为，如果不喜欢现任CEO，还可以再找一个更好的。

我更看重人，而不是创意，因为最初的想法常常不会是最终成功的那个。创始人会遇到障碍，原来的想法可能行不通。我的风险投资里，最成功的一笔恰恰是我不喜欢它的想法。那是Coupang，由Bom Kim创办。他的商业计划是做“韩国版Groupon”。那是在2009年，当时我觉得Groupon……

我觉得Groupon的商业模式很糟糕，但Bom Kim有力地说明了为什么韩国是开展互联网业务的好地方。我喜欢他。最终，他打造了韩国的亚马逊，跟最初的商业模式已经没什么关系了。真正成功的投资，押注的是创始人能否应对新挑战、逐渐找到合适的商业模式。

投资者最重要的工作是评估风险。企业的价值，是它一生创造的现金流折现后的现值。企业生命早期的现金流比后期更重要，但如果你想做长期、非流动性的投资，就必须相当有把握地预测它10年、20年、30年后会是什么样子。即使是流动性投资，我们也这样看：如果股市关闭10年，你还愿意持有它吗？这是个很好的纪律。

我认为这会显著降低大型金融机构的运营成本。科技支出很高的大型企业会变得高效得多。但问题是，它们能不能保住利润？如果所有公司都被迫采用最好的软件、让业务运行得更高效、变得更适合AI，节省出来的利润可能会被传递给客户，体现为更低的价格或利润率。这取决于业务性质和定价权。钱本身通常是一种商品，银行做的就是提供资金，所以这是个复杂的问题，要看具体公司。

是。现在人们能很容易地创建自己的智能体，让它们替自己做事。AI的进步速度远远超过我见过的任何事。想想过去的Microsoft，从1.0到2.0，重要更新之间可能相隔几年。现在几天就会出现一次重要更新。这有点像开着Tesla，第二天早上软件就更新了。

我通常不会害怕，“害怕”可能不是准确的词，但你必须非常认真地思考护城河，以及它们到底有多宽。对投资者来说，最复杂的问题就是如何预测颠覆风险。那些看起来主导世界的企业，有些最终会彻底消失。

让我告诉你，过去5年我用过的最好的新产品是Matic扫地机器人。它既能吸尘，也能拖地，几乎什么都能做。其他机器人会撞到东西，Matic却能看见东西，避开障碍。它能在铺地毯和硬木地板之间自动调节，也很容易设定时间。我把它安排在每天晚上运行，等我早晨醒来，地板就是干净的。弄脏地板的情况总会发生，而Matic会自动开始工作。现在访问 maticrobots.com/shaneparrish，让Matic为你干活。

你是否在下午3点突然觉得大脑罢工了？对很多人来说，这不是因为缺咖啡或睡眠，而是电解质不足。光喝水解决不了，所以我每天午饭后都喝LMNT。它不含糖，也没有奇怪的添加物，只提供足量的钠、钾和镁。我知道你可能觉得电解质是给运动员喝的，但不需要是运动员也能受益，而且味道很好。让下午保持清醒；购买任意商品，就能获得一份免费的8包试饮装。访问 drinklmnt.com/tkp，也就是 drinklmnt.com/tkp。

通常不是某家公司突然冒出来、我们刚刚听说。我们寻找的是世界上最好的企业。随着时间推移，我们会建立一个长期跟踪过的公司库。我们喜欢它们的业务，只是一直没有机会买入：我们可能做了很多研究，但认为以当时35倍市盈率买入，很难达到20%以上的回报率……

……那是我们希望达到的回报率。所以我们先把研究做完，然后因为估值不合适而暂时搁置，等待宏观事件给我们买入机会。比如COVID，或者“SaaS末日”让整个软件行业重新定价，就给了我们机会以很有吸引力的估值买入Microsoft，以及许多其他优质企业。

目前我们主要把AI当作研究工具，帮助我们了解相关主题。它还没有深入到投资流程里，我们也没有用它来建模。在一个所有人都能使用AI的世界里，很难靠它形成差异化。我认为人类剩下的优势是跳出框架思考、创造，以及从所有事实中提炼洞察。AI有点像对过去所发生一切的回顾。

我们一直在提高对企业质量的要求。我们想拥有世界上最好的企业，颠覆风险很低，而且我们对此相当有纪律。另一点是，我们不只是做多股票的投资者。如果我们对宏观事件的看法和别人不同，又能找到一种不对称的方式下注，就有机会赚很多钱。

COVID初期，我们比世界上大多数人早了几周意识到，全球经济必须停摆。后来我们判断会出现大规模通胀，于是押注利率会上升，也赚了很多钱。

我们投资的企业要简单、可预测、能够产生自由现金流；管理团队要符合要求；要聚焦大型、流动性好的上市公司；我们也会避免卖空。那是一个很好的教训。在不对称投资方面，我们寻找的是自己和市场看法不同的情况，并且能用某种金融工具表达判断，让潜在回报相对于投入的资本非常大。

我从来不喜欢做空，因为那是反向的不对称：亏损可能无限，而盈利有限。金融危机前我们做空过债券保险公司，赚得很多，但主要收益来自信用违约互换，而不是直接卖空股票。之后我们就没有再做这类交易。

投资做多的公司容易得多，也能交到更多朋友。你买入股票，别人跟着买，股票上涨，大家都赚钱。我们做空那家公司时，占了空头仓位的大多数，其他人基本都站在另一边。那家公司把我们视为生存威胁；过去他们不断受到评论家、媒体等人的攻击，所以已经建起一整套对付批评者的机制，也很擅长回击我们。

我一直是言论自由的支持者。你去看我的高中年鉴，我被评为“最健谈的人”，年鉴给我的评语是：“闭着嘴，就不会把脚伸进嘴里。”我一向以表达观点著称。

最近我用得多了。女儿经历了重大的健康事件，AI在审核信息、帮助你为孩子作出医疗决定方面非常出色。这是非常有力的工具。我认为每位医生都应该用“Claude医生”或自己喜欢的AI来复核自己的工作。

Brookfield是一家管理得极好的公司，很擅长基础设施、融资和建设。想想数据中心、电力。计算需求几乎是无限的，Brookfield处于很好的位置，所以它肯定会成为AI时代的赢家，为行业提供许多底层支撑，比如电力。

……它们的估值方式和我对大多数资产估值的方式不同。我觉得体育队更像艺术品，而不是一家金融企业。就我所知，大多数球队即使赚钱，也赚不了多少。球队老板似乎并不指望它们现在创造大量现金流；他们接受眼下回报很低，相信未来会带来更多现金。大多数球队老板恐怕都会把获准投入的每一美元都拿去扩张球队。

不会。

因为现在我们能在幕后推动改变，而刚入行时做不到。我们进入这个行业时没有信誉和声望，也没进过董事会。我那时比现在年轻20多年。在那样的环境里，我们的资金和声誉都有限，可能只能买下一家公司5%的股份，再靠想法说服大型机构支持我们，最后可能还得打代理权争夺战。

我不认为法律上应该强制要求，但我认为应该这样做。

更直接地说，如果积极主义只是为了短期推高股价，却让公司受到长期损害，那显然没有道理。大幅削减费用、减少投资，只为了让本季度利润好看，不会带来好的结果。或者给公司加杠杆、把资本返还给股东，也是如此。最极端的例子是绿色勒索（greenmail），现在基本上已经被禁止；有些积极主义行为几乎也可以看作绿色勒索：牺牲长期持有人，让短期股东得利。董事会的职责就是制止这类事情。

如果你真想成为投资者，就得投入真正的时间去学习和研究公司。这是一种选择。如果你只是想获得股市敞口，我认为指数基金是很好的方法，而且长期来看，它们的表现超过了大多数主动投资者。

关键是早点开始。越早把钱留出来做长期投资，对退休越有利，这就是复利的力量。我不会因为觉得市场贵，就一直拿着现金不投资。

限制性股票或期权的一个好处，是它需要归属期，能帮助留住人才；每年发现金做不到这一点。我认为它仍然是很有用的工具。它显然也能让员工和公司利益保持一致，让员工真正关心股价，这对员工来说是一种重要的纪律。

对，我也买了一些。

Netflix是我们长期研究过的公司库里的其中一家。第一次出现机会，是因为他们没有达到订户增长指引，股价遭到重创。我们认为……

……一家拥有非常强势市场地位、了不起的企业。我们买入了相当规模的股份，之后和管理层见面，把详细的投资材料给他们看。他们完全认同我们的公司判断，所以我们觉得和管理层的利益高度一致。

看Pershing Square的投资组合，我们拥有的是全球最确定、最可预测的企业。我们当时认为Netflix失去了这项确定性。后来管理层执行得非常好，建立了成功的广告模式，让Netflix变得更具主导地位、现金流也更强。流媒体竞争中他们赢了，Disney、Paramount等公司都被挤到一旁。Netflix几乎成了人们熄灯前最后关闭的东西，也成了创作者销售或制作内容的首选平台。

Howard Hughes最初是我们为让另一笔投资成功而创建的实体。我们投资了一家叫General Growth的公司，在金融危机时买进它的股票，当时股价跌了99.12%。我们买下公司25%的股份，时间是在它申请第11章破产保护前几个月。实际上我们还在推动董事会申请破产；他们想避免，但我们认为破产已不可避免。我们觉得可以主导重组，让股东继续保留一部分投资，可能会有一些稀释。我加入了董事会，并带领公司完成重组。

华尔街有14年不想碰这门生意。我们觉得，是时候把Howard Hughes转型为别的东西了。华尔街不喜欢它的核心业务，是因为土地和开发行业的长期记录并不好。我们的土地却和普通土地不一样。想象一下，你拥有纽约市所有空置的商业和住宅土地，并且持有100年；你完全可能赚到数万亿美元。这就是我们看到的机会。

这正是我们准备在Howard Hughes做的事。现在没人注意，也没人关心，因为大家仍把它看成一家自己不喜欢的房地产公司。但Howard Hughes的核心业务会逐步变现。我们每年会卖出数亿美元的土地，也会在夏威夷卖出数亿美元的公寓。我们有价值40亿美元的公寓已经签约、正在交付。房地产资产每年带来接近3亿美元净营业收入。

意味着我们会在保险业务上很大程度地按Buffett的方式运营。Berkshire Hathaway长期的价值驱动力是保险业务。当Buffett谈到买入Coca-Cola、American Express等企业时，那些资产都是由保险公司购买的。我们会长期经营保险业务，在不大量发行普通股的情况下发展公司。

对，他能采取长期视角，不必暴露于股东追逐短期收益的压力。他拥有永久资本，不付股息，保留业务产生的所有资本。他善于投资普通股，也能招募优秀的人经营Berkshire各项业务。他还没有通过大量发行股票期权或并购发股稀释股东。

我认为他愿意近乎免费地工作，对Berkshire的企业文化非常有帮助，也让公司更容易与其他员工谈薪酬。Buffett经营合伙企业时，大约拿6%回报以上利润的25%，而所有成本由合伙企业承担。他退休离开那家企业时，管理的资金大概有1亿美元，其中2,500万美元是他自己的，另外7,500万美元来自其他投资者。不过我想他后来意识到，如果我继续经营这家企业……

……用合伙企业形式经营，我没有永久资本。他厌倦了投资者不断把钱交给他、又从他那里拿走，影响投资结果。他可能算过复利的力量，觉得：“如果我持有这家小小的Berkshire Hathaway一半股份，余生每年都能获得20%的回报，最终就会过得很好。相比之下，额外多拿一点业绩分成并不重要。”

我们围绕这一点设计了自己的业务。我们管理一家离岸实体Pershing Square Holdings，员工持有其中28%的股份；我们管理Howard Hughes，员工通过直接和间接方式持有的比例也差不多；我们最近还让Pershing Square USA上市，员工向该实体投入了5亿多美元。

规模越大，募资就越占用时间。我把我们最大的一次投资失误，归因于自己分心去募资、试图稳定资金规模。我们决定不再管理投资人随时可能撤走的开放式基金。

好，是Bremont。事情是这样的：我当时去Dallas参加Howard Hughes董事会会议，我们的办公室在一个有购物中心的综合体里。午休时我下楼逛商场，路过一家手表店。一位很优秀的年轻销售员向我介绍一只Bremont表，我以前从没听说过这个品牌，最后还是买了一只。后来我把表弄丢了，可能埋在我放手表的保险柜里。

我翻自己的表柜，找到了那块Bremont，觉得它很酷，就戴上了。我住在Mayfair，第二天在街上走，正好路过Bremont的店。我走进去，确实很喜欢他们的手表，最后买了8只，基本是拿来送礼的。那天晚上我和Pershing Square Holdings的董事长吃饭，送了他一块Bremont。我离开店时还留了一张小纸条；店里送了我一个免费的Bremont挂钟。我问他们这家公司是谁的，他们说是两位英国兄弟English兄弟所有。

于是我给他们留了便条：“亲爱的两位English先生，如果哪天你们想找一位合作伙伴，我可能有兴趣，也许我能帮你们发展公司。”我父亲一直让我喜欢手表，有点像父子之间的事。他们后来给我发了邮件，我们开了视频会。他们说，刚好有一位长期持有者想出售股份，最后我买下了公司一小部分股权。

这款叫Supernova，表盘上有很多磷光材料，夜里会整面发光，看起来像太空里的太阳能阵列。

是瑞士机芯，是品质最高的瑞士机芯之一，设计也很出色。我们有很多粉丝。我喜欢戴别人不知道我花了多少钱买的表。品牌还不太知名，小偷暂时不会为了它砍你的手腕。当然，哪天他们开始这么干，也许反而说明品牌成功了。

我们以前有几种做法。对Pershing来说，根据经验，找一个以前干过这份工作的人，风险最低、潜在回报最高。Chipotle经历了严重的食品安全问题，我们需要找人，Brian Nichols这个名字不断出现。然后我们通过专家网络，和曾经为Brian工作、或与他竞争的人交谈。从不同角度收集信息，听到的评价都很好，之后我们才和他见面。

我一生中经常遇到别人说：“Bill，我从媒体上读到的印象，和亲自见到你时完全不同。你看起来是个很好的人。”

也许我在Twitter上的某些表达让人以为我只是个火药桶。但我不是一个有敌意的人，我只是想弄清事实。

我觉得那次Urbal Life做空确实对我的声誉造成了一些损害。作为卖空者，大众通常会觉得你在做邪恶、坏事。那件事已经过去很久了，Urbal Life做空大概发生在2012年底。那是很久以前的事了。

哇。我们最近一次积极主义投资是在2016年。

我不认为我们还需要以传统形式做积极主义投资。我们会深入参与自己投资的公司。如果我们持有一家公司的大量股份，觉得它在做错事，也认为值得投入精力，当然会介入。但我不确定我们是否还需要再打一场代理权争夺战。我认为，你不会想和一个有300万Twitter粉丝的人打代理权争夺战，管理层的结果可能会很糟糕。

对Pershing Square来说，成功可以衡量：我希望投资者和我们一起进行一笔能改变人生的投资，这样等他们退休时，就能做自己想做的事，为孩子支付教育费用，买下想退休居住的房子。